浙江五洲新春集团股份有限公司(以下简称“五洲新春”)近期就其10亿元定增计划向上交所提交的问询函回复，引人深思。表面上看，这是一家传统精密零部件制造商凭借深厚的技术积淀，顺势切入具身智能与汽车智驾两大黄金赛道，完成从“配套者”到“赋能者”的华丽蜕变。拨开其详尽数据与严谨逻辑的外衣，深入审视其战略内核，这场被精心包装的“战略跃迁”，更像是一场押注产业风口、充满不确定性的高风险豪赌。

　　五洲新春的传统业务版图清晰而稳固，以轴承、汽车零部件及热管理系统零部件为核心，服务于舍弗勒、斯凯孚等国际巨头，2024年主营业务收入达32.06亿元。然而，这份稳健背后暗藏隐忧。2023年，公司主营业务收入出现小幅下滑，其根源在于风电轴承产品销量和收入的显著下降。数据显示，当年全国风机累计公开招标容量同比下降约29%，叠加市场竞争加剧与产品价格下行，使得公司这一重要业务板块承压。进入2024年，尽管整体收入有所回升，但主营业务毛利率却从2023年的15.84%进一步下滑至15.72%，反映出在传统赛道上，公司正面临增长乏力与利润空间收窄的双重挤压。正是在这种背景下，五洲新春将目光投向了更具想象空间的未来。

　　本次募投项目“具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目”，成为其破局的关键一招。项目拟生产的产品——人形机器人丝杠、智能汽车丝杠及通用机器人专用轴承——无一不是当前科技前沿领域的“明星”部件。尤其是行星滚柱丝杠，作为人形机器人关节执行器的核心，技术壁垒极高，长期被海外厂商垄断，国产替代需求迫切。五洲新春选择以此为突破口，意图不可谓不宏大。公司宣称，其募投项目产品可配套7万台人形机器人和100万台智能汽车，市场空间广阔。根据华鑫证券研报预测，2030年全球人形机器人销量将达到205万台；灼识咨询则预计，同年国内智能汽车渗透率将高达99.7%。基于此，公司测算其未来市占率仅为3.9%和4.5%，显得“合理”且“谦逊”。

　　支撑这一宏大叙事的，是五洲新春对其自身能力的自信陈述。公司强调，其二十多年的精密制造经验，在热处理、磨加工等核心工艺上与新业务高度协同，现有设备、原材料和客户资源均可复用。截至2025年6月末，公司拥有234项专利，并已组建363人的研发团队。更重要的是，公司声称已取得实质性进展：2024年和2025年1-6月，丝杠类产品分别实现收入613万元和270万元，并已成功对接字节跳动等人形机器人主机厂，以及长安汽车旗下的辰致科技、全球巨头大陆集团等汽车领域客户。其中，获得辰致科技的定点尤为关键，明确了未来年配套51万台车和30万台车的需求。这些信息共同构建了一个逻辑闭环：技术有积累、市场有需求、客户有订单、产能有保障。

　　正是在这个看似完美的逻辑链条中，或潜藏着巨大的断裂风险。首当其冲的，便是对人形机器人市场过于乐观的假设。公司规划的7万台人形机器人配套产能，完全依赖于一个尚在襁褓中的产业。尽管各大科技巨头纷纷入局，但人形机器人目前仍处于技术验证和场景探索阶段，距离大规模商业化落地仍有很长的路要走。成本高昂、可靠性不足、应用场景模糊等问题尚未根本解决。公司自己也在问询函回复中坦承：“下游人形机器人行业处于爆发前期……目前在手订单金额也较小，不具有参考意义。” 这意味着，其庞大的丝杠产能在未来数年内可能面临严重的消化难题。一旦市场起量速度远低于预期，这些高投入的产线将成为沉重的财务负担。

　　募投项目的效益测算虽经多方论证，但仍显理想化。项目预计综合毛利率为31.08%，税后内部收益率(IRR)为12.27%。公司通过与南方精工、中大力德等同行业公司的募投项目进行横向比较，试图证明其审慎性。然而，这种比较忽略了关键前提：同行项目的实施环境与五洲新春当前面临的挑战并不完全相同。更为重要的是，高达7.21亿元的设备购置费，将带来巨额的折旧摊销。效益测算建立在“第4年产能利用率60%、第6年完全达产”的假设之上，这一爬坡速度是否能在激烈竞争和客户认证的复杂过程中顺利实现，存在极大疑问。任何良品率不及预期、客户导入延迟或市场价格战，都将直接侵蚀其本就不算丰厚的利润空间。

　　10亿元的融资规模亦需审慎评估。公司测算未来三年存在14.11亿元的资金缺口，故认为本次融资规模合理。但这一测算模型本身建立在一系列乐观假设之上，包括2025年至2027年营业收入复合增长率维持在16.80%，以及经营性现金流净额稳定在营收的6%左右。一旦其传统主业因宏观经济或行业周期波动而增速放缓，或者新业务投入产出效率低于预期，整个资金平衡模型就可能崩塌，进而影响公司的整体财务健康。

　　五洲新春“投向主业”、“技术协同”、“市场广阔”的战略转型，或是一场高风险的战略豪赌。公司将自身的命运，紧密地捆绑在两个尚不明朗的未来产业上，尤其是对人形机器人市场的单边押注，使其暴露在巨大的不确定性之中。尽管其在技术储备、客户开拓方面的确做出了一定努力，并取得初步成果，但这些早期信号远不足以支撑其庞大的产能规划和效益预期。资本市场向来青睐故事，但最终买单的永远是业绩。

　　五洲新春能否将这份精心撰写的“剧本”成功搬上现实的舞台，将取决于其能否在残酷的市场竞争和技术迭代中，真正兑现其承诺，而非仅仅停留在纸面的推演。这场豪赌，胜则一飞冲天，结局如何，时间终将给出答案。

　　（来源：财访团）